Когда рынок перестаёт верить в ИИ — и начинает считать

Падение акций компаний, связанных с ИИ-инфраструктурой, не означает разочарование в технологии.
Оно означает переход рынка от нарратива к экономике.

В фазе хайпа рынок оценивает потенциал. В фазе зрелости рынок начинает задавать единственный вопрос: Какой будет отдача на вложенный капитал?

Сегодня крупнейшие игроки ИИ-инфраструктуры входят в фазу исторически рекордных CapEx: дата-центры, ускорители, электросети, охлаждение, распределение энергии.

Это капитальные циклы масштаба индустриальных революций, а не SaaS-стартапов.

Проблема не в объёме инвестиций. Проблема — в неопределённости их будущей рентабельности.

Ошибка мышления

Основная ошибка — интерпретировать падение акций как:
рынок разочаровался в ИИ.

Это поверхностное объяснение.

Истинная причина: рынок перестал платить за обещания и начал требовать возврат на капитал.

• Пока ИИ был нарративом, оценки росли.
• Когда ИИ стал инвестиционным проектом — начался пересчёт.
  

Модель

Экономика ИИ подчиняется простой формуле: Вычисления + данные + электричество → рост производительности

Это означает:

• гигантские капитальные затраты,
• долгий инвестиционный цикл,
• и отложенную монетизацию.

В такой модели главный риск — не технологический, а капитальный:
сможет ли бизнес сохранить высокий RoIC при экспоненциальном росте CapEx?

Исторически, именно этот момент и становится точкой коррекции ожиданий.

Применение

Текущая коррекция в акциях облачных платформ, инфраструктурных компаний и вертикальных пользователей ИИ — это не отказ от идеи ИИ.

Это:

• проверка маржинальности,
• стресс-тест бизнес-моделей,
• нормализация ожиданий.

Рынок справедливо спрашивает:

• Кто сможет сохранить ценовую власть?
• Кто выдержит гонку инвестиций?
• Кто действительно повысит свою производительность, а не просто капитализацию?

Компании, находящиеся под давлением сегодня, — это не проигравшие. Это те, кого рынок начал воспринимать всерьёз.

Вывод

Каждый технологический цикл проходит три стадии:

• Обещание
• Эйфория
• Экономическая реальность

ИИ сейчас переходит из стадии №2 в №3. Это самый сложный, болезненный и важный этап — потому что именно здесь: отделяются компании, создающие реальную экономическую ценность, от компаний, создающих лишь истории.

Коррекция — это не конец ИИ-эры. Это начало её взрослой фазы.